来源：富国基金

【资料图】

一方面，10年期国债利率下破2.7%，全市场3个月理财产品预期收益率下至1.6%；另一方面，金融机构储蓄存款规模接近130万亿，钱多资产荒越来越显著。股票市场，似乎又踏进了“无穷六绝七翻身”的节律。

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钱多资产荒，利率水平不断下行

10年期国债收益率下破2.7%，理财产品收益率不断下行，国内存款利率近两年也进行了4轮大调整，存款利率中枢也在下移。资产荒，对于稳健型投资策略而言，是一个不得不面对的话题。

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经济弱复苏，有钱“没需求”

如果考察这一轮资产荒的本质，经济复苏较弱，货币流通速度下降是核心。根据wind数据统计，国内名义GDP与M2的比值近年来不断下行，显示货币扩张对于经济增长的刺激作用越来越低。与此同时，超额储蓄，成为一个家喻户晓的概念，背后则体现出货币流通速度不断下降的尴尬。根本上体现的则是国内需求疲弱，投资者信心不足。

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利率下行，股债受益

在利率下行的过程中，债券市场回报率不断得到加持。年初以来，债券市场在众多投资人的担忧中默默创造出令人满意的收益，一个核心驱动正在于钱多利率下行驱动。对于股票市场而言，今年上市公司盈利整体下行，抵消了利率宽松估值扩张的效应，并体现为A股市场此起彼伏的行业轮动格局。

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利率下行通道，红利与成长有利

考虑A股市场风格特征，资产荒背景下，利率不断被压低，而股息率相对更高的红利投资往往更值得青睐。今年以来，红利指数上涨9.29%，显著领先上证指数4.63%可见一斑（截至2023-06-05）。另外，历史上流动性宽松的背景下，成长风格一般较价值更为突出，今年以来中证1000领跑沪深300则是再一次的体现。

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贵金属与普通商品，风雨不同天

黄金等贵金属的定价逻辑，体现为对全球经济放缓与美债利率下行。特别是2005-2022年美债收益率下行与黄金价格上涨有高达近70%的正相关。根据央行数据，本轮央行增持黄金开始于去年11月份，也正是本轮10年期美债收益率见顶回落的初期。但普通大宗商品，需求决定方向，供给决定弹性。全球经济增速下行，注定年内普通商品走势坎坷。

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资产配置，应对短期，筹谋长远

安全、保值、增值，是资产配置的“三位一体”。从OECD国家来看，全球居民平均会拿出约三分之一的金融资产配置在现金和存储中；三分之一的资产配置在股权和投资基金中，主要用来增值；另有约三分之一的资产配置在养老金、寿险和年金中；由于金融体制的不同，有的国家仅采用养老金，有的国家仅采用寿险与年金，有的国家兼而有之，但整体比例约占三分之一。在资产荒年代，资产配置不仅应对短期，还是长期未雨绸缪的重要手段。

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六月突围，资产配置看好三大策略

下半年布局资产配置的三大核心策略：1、红利策略（利率下行，资产荒逻辑强化，红利策略有望取得更好的相对收益）；2、TMT板块（流动性宽松，有利于成长股表现，AI加持TMT有望开启科技新周期）；3、美元债+黄金策略（海外发达经济体衰落，加息走向尾声，衰退敏感性资产有望走强，美元债基金产品与黄金资产相对占优）

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资产配置，中期看什么？

稳定预期和激活民间资本，既是经济增长核心亦是资产驱动逻辑。未来核心指标盯住民间投资数据的变动。当民间投资加速，往往意味着新一轮民营经济的扩张，就业改善水到渠成，内需改善也就自然而然。

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医药与消费，不急慢慢买

在本轮行情中，红利与TMT策略先行走强，医疗和消费有望后继跟上。本轮医疗处于低估值、低溢价率、低机构配置、增长前景稳定的格局中，困境反弹或仅仅缺少一个契机。而消费今年整体疲弱，则跟疲弱的就业数据密切相关，但中期的赔率和胜率都已逐渐增高。

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